IOSG 分析 Papertrade：86% 交易者净亏损返给质押者的返现机制与长尾风险
IOSG：Papertrade 日收入仅次于 Tether，一家把九成抽水退给输家的赌场
内容摘要
IOSG 撰文分析 HyperEVM 上的合成永续合约 Papertrade（10 月 10 日上线，最高 1000 倍杠杆）：截至 10 月 19 日 UTC 10:00，约 23,000 个地址充入 3.35 亿美元，亏损平仓 2.49 亿美元，交易者净亏 6320 万美元，其中 5410 万美元（86%）分给 PAPER 质押者，开发者得约 450 万美元。前 1000 个钱包持有 88% 的 PAPER，承担 81% 亏损并拿走 91% 分红。文中指出该池子没有做市商或保险基金兜底，赢家超出池子的部分依赖后续输家填队列，长尾集中仓位可能一次打空池子；Paragon 于 10 月 18 日在 Hyperliquid 上线的 HIP-3 盘前永续 para:PAPER 报 0.024 美元，约为对敲挖矿成本的两倍，但持仓仅约 500 万美元且无法交割。团队宣布将溢出上限提到 1000 万美元，链上读数仍为 500 万美元。
86%净亏损返给质押者，而质押者就是亏损最集中的那批钱包，赢家兑付则依赖新钱进场。
来源：Foresight News · 中文资讯 · foresightnews.pro
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Papertrade 暂不开放 PAPER 转让并调整铸造机制
papertrade 于 10 月 20 日宣布暂不开放 PAPER 转让，并重构费率与动态铸币曲线：仅对开仓价 0.06%（常规）或 0.1%（非活跃时段）以内平仓的超短线订单加收费率；铸造由每亏 1 美元固定铸 100 枚改为每 100 万美元净亏损铸造约占当时流通量 0.1% 的代币，团队承认将稀释早期持有人份额。Paragon 以 0.026296 美元结算全部 PAPER 未平仓头寸并暂停交易，Aster 下架相关盘前永续合约，创始人 jez 致歉。公告前后平台 BTC 多空敞口从约 4.5 亿美元回落至约 2.17 亿美元。
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质押与再质押有什么区别？收益之外要看罚没与退出路径
质押参与基础网络的安全机制，再质押在已有资产或质押基础上承担额外服务责任。收益、罚没、包装代币价格和退出队列属于不同环节，不能只合并年化数字。
再质押收益之外怎样记录新增责任？
以 EigenLayer 为例，继续核对委托运营者、适用的 Operator Sets、服务责任和罚没规则；协议支持罚没不代表每个仓位承担完全相同的条件。记录资产、包装层与退出路径，不能只看代币名称或奖励宣传。
参考依据：EigenLayer：协议概览 ↗
现货与永续合约有什么区别？别把合约成交额当现货需求
现货交易通常交换资产，永续合约建立衍生品敞口。两者的持仓、保证金、清算和资金费用不同；合约交易活跃不能直接证明现货新增买入或资产流入。
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IOSG 分析 Papertrade：交易者净亏损的 86% 分给 PAPER 质押者
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IOSG Ventures 撰文分析 HyperEVM 上的合成永续协议 Papertrade，称其 10 月 10 日上线，只做 BTC 和 ETH、最高 1000 倍杠杆。截至 10 月 19 日 UTC 10:00，约 23000 个地址充入 3.35 亿美元，交易者净亏 6320 万美元，其中 5410 万美元（86%）分给 PAPER 质押者，开发者获约 450 万美元（7%）。文章指出 LP 池是唯一对手方、无做市商或保险基金兜底，池子超 500 万美元的部分划给质押者，赢家超出池子的利润需等后续输家填补；团队宣布 10 月 17 日将该上限提到 1000 万美元，但 10 月 19 日链上仍为 500 万美元。PAPER 已由 Paragon 在 Hyperliquid 开出 para:PAPER 永续，报 0.024 美元，PAPER 本身仍不能转账。
核对原文 ↗同一消息ChainCatcher 链捕手 · 中文资讯
IOSG 分析 HyperEVM 合成永续 Papertrade 的返现式亏损分配机制
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IOSG 作者 Mario Chow 分析 HyperEVM 上 10 月 10 日上线的合成永续 Papertrade（数据截至 10 月 19 日 UTC 10:00，开盘 212 小时）：约 23,000 个地址充入 3.35 亿美元，亏损平仓 2.49 亿美元，交易者净亏 6320 万美元，其中 5410 万美元（86%）分给 PAPER 质押者，开发者得约 450 万美元。前 1000 个钱包持有 88% 的 PAPER，承担 81% 的亏损，拿走 91% 的分红。头条成交量 13,610 亿美元由最高 1000 倍杠杆放大，实际充入资金仅 3.35 亿美元。文中指出该池子不保证赢家拿到钱，超池部分按先进先出排队；Paragon 于 10 月 18 日在 Hyperliquid 上线 HIP-3 永续 para:PAPER，报 0.024 美元，约为对敲挖矿成本的两倍。
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IOSG 分析 HyperEVM 合成永续 Papertrade：86% 交易者净亏损返还质押者
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IOSG 作者 Mario Chow 发文分析 HyperEVM 上 10 月 10 日上线的合成永续协议 Papertrade（仅支持 BTC 和 ETH，最高 1000 倍杠杆，无融资、无预挖、团队未留份额）。截至 10 月 19 日 UTC 10:00，约 23,000 个地址充入 3.35 亿美元，亏损平仓 2.49 亿美元，交易者净亏 6320 万美元，其中 86%（5410 万美元）分给 PAPER 质押者，开发者获约 450 万美元。前 1000 个钱包持有 88% 的 PAPER，承担了 81% 的亏损，拿走 91% 的分红，质押者与亏损人群高度重合。文中指出该协议 LP 池是唯一对手方、无做市商或保险基金兜底，赢家超出池子部分需排队等待新亏损填补；爆仓线提前 5bp、盈利侧设非对称冲击折扣，抽水留在池中并溢给质押者。Paragon 于 10 月 18 日在 Hyperliquid 上线 HIP-3 盘前永续 para:PAPER，开盘 0.012 美元，现报约 0.024 美元，对应市值 2.11 亿美元，约为对敲挖矿成本的两倍，但该永续最高 3 倍杠杆、持仓约 500 万美元且 PAPER 本身无法转账交割。团队宣布将质押溢出上限从 500 万美元提高到 1000 万美元，但截至 10 月 19 日链上 stakerCap 仍为 500 万美元。
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Papertrade 突改经济模型：PAPER 暂停转账并稀释早期份额
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建立在 HyperEVM 上的永续合约 DEX Papertrade 官方公告修改经济模型：PAPER 代币暂不准转账变现，官方称目的是防止协议资金池被外部做空——若 PAPER 可在外部市场做空，攻击者可一边建立空头头寸一边操纵现货价格击穿资金池，实现无风险套利。铸造规则同步改为每亏损 100 万美元仅铸造当时总供应量约 0.1%（早期约为每亏损 1 美元换 100 个 PAPER），官方承认目的是长期稀释老玩家权益；0.2 个基点死区费用调整为入场价 6 或 10 个基点内平仓的惩罚性收费。规则修改后预市永续出现大规模平仓，公开数据显示修改前排名前 25 的大额亏损玩家绝大部分计入现阶段分红后仍处净亏损。
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Papertrade暂停PAPER转让防做空，亏损即挖矿模式遭质疑
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PANews报道，永续合约协议Papertrade于10月20日公告将升级合约、暂不开放PAPER转让并调整铸造机制，以防范做空资金池偿付能力的攻击，消息引发社区不满，PAPER盘前合约被Aster、Paragon等平台下架或暂停。Papertrade构建于HyperEVM，采用协议自有USDC资金池承接交易、零初始流动性模式，PAPER仅向亏损平仓或被清算者铸币。DeFiLlama数据显示其自10月10日上线以来累计交易量1.4万亿美元、累计收入约6245万美元，其中LP盈余约5272万美元占84%，收入高度依赖交易者亏损；近期活跃地址较峰值下滑约42%，近7日净流出约1135万美元。Lookonchain统计，亏损最多的25名交易者中21人在计入USDC奖励后仍亏损。
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据 DefiLlama 数据，Papertrade 近 7 日协议收入约 3631 万美元，排名第三
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据 DefiLlama 数据，Papertrade 近 7 日协议收入约 3631 万美元，排名第三，仅次于 Tether 和 Circle，并超过 Pump（1606 万美元）和 Hyperliquid（1456 万美元）。
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