#RWA

WallStreetBets 撰文（Foresight News 编译）称，2026 年年初至今各加密协议合计收入达 116.8 亿美元，预计全年约 139 亿美元。文章提出评估回购计划的四条标准，并统计 2025 年 28 个主要项目花费超 14 亿美元回购，仅 AAVE、HYPE、SKY 三个代币在回购窗口内跑赢比特币。作者列举 Hyperliquid、World Liberty Financial、Venice、Bittensor 子网与 Robinhood Chain 上的回购案例，认为稳定币与 RWA 借贷是未来收入增长的重点板块，文中预测与统计均属作者及所引研究者的观点。

据DEGEN NEWS数据，trade.xyz推出的NVDA永续合约在Hyperliquid上线一周年之际创下21.4亿美元日交易量纪录。该合约于2025年11月12日上线，支持10倍杠杆，年初至今累计交易量已超过190亿美元。

据 Aave 披露，Aave V4 在 Base 上的股票抵押贷款市场存款达到 2500 万美元。深潮 TechFlow 11 月 12 日转发该消息。

深潮 TechFlow 援引 Aave 官方 11 月 11 日消息，Midas 的代币化投资产品 mWIN 已在 Aave Horizon 上线，可用作抵押品。mWIN 是一种链上投资产品，其表现与主动管理的多板块投资级固定收益投资组合挂钩。

作者 nikos 认为，支付公司今天可在 Aave 或 Morpho 一笔交易借入 3000 万美元 USDC，但链上无法获得未来一年按已知价格持续可用的额度承诺，这是银行仍占据的产品。他提出一个坐落在借款人与借贷市场之间的四层信用台：已承诺额度、每项融资便利的第一损失次级档、借款利率上限，以及应收账款回收与数据触发。文中以 Wildcat 对 Kinto 违约收回了本金 76%、3Jane 分层承保无抵押 USDC 为先例，指出护城河在承销数据、双边资本、API 集成和法律包装，而非合约本身，作者正在探索这一想法并寻找合作者。

Multicoin Capital 普通合伙人 Spencer Applebaum 撰文认为，AI 正大幅降低 DeFi 软件构建成本，五年前需 300 万美元和 6 个月做出的 DEX 或借贷协议，如今借助 Claude Code 一个周末即可搭出大部分，但金融业务最值钱的客户关系、资产负债表与专有数据并未变得易复制。他提出 DeFi 三道护城河，即分发、资本和专有数据，加上风险承受能力这一楔子，并举例 Hyperliquid 凭分发获得 USDC 储备收益约 90%，Phantom 在 Hyperliquid 4.5 个基点费用之上加收 5 个基点，OnRe 凭再保险专有数据收取 75 个基点管理费加收益 20%。他认为未来十年将有数万亿美元金融活动上链，拥有护城河的协议与纯软件协议的差距将扩大，初创公司可先进入在位者不愿碰的市场积累护城河。

据PANews援引Coinbase在X平台的发帖，用户现可在Coinbase上以代币化黄金PAX Gold（PAXG）为抵押即时借入USDC，无需出售资产即可获得流动性。该功能由Morpho提供支持，基于Base构建，目前面向美国（纽约州除外）及加拿大用户开放。

Zerion 发布十月 Alpha 月报，宣布重建 DeFi 头寸底层架构以加快新增协议速度，本月新增 Metric、Fluid DEX 流动性池、Yuzu Money 收益和 Veda 金库。Uniswap V3 与 V4 LP 头寸现可在钱包余额图表中显示历史价值，/v1/fungibles 接口新增 flags.is_trash 垃圾代币标记。交易数据增加 counterparty_address 字段，API 文档全面改版。Metric 称其 AMM 上线 Robinhood Chain 后首五天交易量突破 10 亿美元，Zerion API 为其提供钱包数据；Kraken Wallet 也使用 Zerion API 获取 EVM 和 Solana 的余额、DeFi 头寸、历史与 PnL。

据深潮 TechFlow 援引 Uniswap 11 月 6 日的披露，首个许可类资产已上线 Uniswap 自动做市商（AMM）协议。Uniswap 表示，Groma 借助 Permissioned Pools Hook，将房地产资产的发行和赎回直接接入该协议。

据 PANews 援引 Uniswap 在 X 平台的发帖，首个许可类资产（permissioned asset）已上线 Uniswap AMM。Groma 借助 Permissioned Pools Hook 将房地产发行与赎回直接接入该协议。据介绍，该 Hook 是一项可在协议层面执行合规检查、将许可类资产引入 AMM 的新标准。Uniswap 同时提示，Groma 的代币化证券仅面向美国合格投资者及美国境外用户开放。

Duldul 撰文、Odaily 星球日报编译的万字分析评估无订单簿永续合约交易所 Variational。作者称按周交易量它已是仅次于 Hyperliquid 的第二大 Perp DEX，拥有超 570 个交易市场、零手续费，核心产品 Omni 由协议自有做市商 OLP 对全部交易规模报价并在外部市场对冲，收入来自点差，约 20% 进入国库，截至 10 月 28 日国库持有约 1180 万美元 USDC。VAR 代币计划第四季度 TGE，场外预交易估值约 15 亿美元，空投占供应量 32% 且全部解锁。作者担心空投抛售、积分活动结束后交易量流失，预计约 40% 交易活动流失，并关注有毒订单流和 OLP 单一对手方风险。作者按 Lighter TGE 估值方式测算后认为当前估值偏乐观，并给出 OI、点差、回购和 Pro 首批客户四项观察指标。

据 Aave 披露，SpaceX 代币化股票 SPCXc 已上线 Base 网络上的 Aave V4 Coinbase 代币化股票市场，用户可将其作为抵押品借入 USDC。Aave 表示，代币化股票仅向美国以外符合条件的司法管辖区用户提供。

据 Aave 官方消息，11 月 3 日，Base 上的 Aave V4 Coinbase Tokenized Stocks Hub 已上线新的 USDC 激励。Aave 表示，相关奖励可显著降低用户以代币化股票为抵押借入 USDC 的成本。代币化股票仅向美国以外符合条件的司法辖区开放。

据 Chainlink 官方 11 月 2 日消息，Aave 成为 Chainlink 24/7 的首发合作伙伴，采用其 24/7 Data Feeds 为代币化现实世界资产（RWA）抵押品定价。Chainlink 表示，该服务可在交易时段、周末及市场假日期间持续提供股票、商品等现实世界资产的市场数据。

Chainlink 宣布在纽约 Link:NYC 活动上推出已上线的 Chainlink 24/7 报价服务，把代币化股票、大宗商品等传统资产定价延伸到周末与市场假日，Aave 是首个采用方，将用于其机构借贷平台 Horizon 的抵押品估值。该服务把正常盘、延长盘与夜盘沿用此前的 24/5 报价，收盘后改用多个永续合约场所报价并过滤过期与离群价格；Chainlink 称 24/5 报价已为超 16 亿美元代币化股票定价，覆盖六条链，客户包括 Ondo、xStocks、Robinhood 与 Coinbase。文中也提到，币安热钱包遭骇期间，Aave 使用的 Chainlink 报价与 DEX 的 ETH 价格一度出现 15% 到 30% 的落差。

Hifi Finance 发文披露 Hifi DAO 遭治理接管攻击，HIFI 代币持有者实际上已无法控制协议、治理合约及代币供应，团队要求在协议中存有抵押品的用户立即提现。团队称已大幅限制攻击影响范围，初步估计损失约 2 万美元，最终损失尚未确定，DAO 将补偿受影响者。以 RWA 为抵押的未偿债务改由核心团队直接管理，预计按原定到期日 2027 年 3 月 26 日全额偿还，协议不再发放新债。

10 月 29 日，宏观交易员 Stanley Druckenmiller 在 X 平台确认已投资基于 Hyperliquid 构建的链上衍生品平台 trade.xyz，金额未披露，并表示期待使用其产品优化投资流程。同日，洲际交易所（ICE）宣布对 trade.xyz 进行战略股权投资，并将担任其美国受监管市场的独家运营方，双方将在美国新建独立的交易所与清算系统。SEC 13F 文件显示，截至 6 月 30 日，其杜肯家族办公室持有约 294 万股 Hyperliquid Strategies Inc.（PURR），市值约 2315 万美元。当日 PURR 股价涨 23%，HYPE 最高升至 97 美元上方；据 DefiLlama，Hyperliquid 永续合约 10 月 29 日成交额达 174.4 亿美元。trade.xyz 系 Hyperliquid 上基于 HIP-3 的最大非加密资产永续合约部署方，过去一年多累计成交量超 6500 亿美元。在岸合规市场未来获批后，其手续费是否按原有比例回流 Hyperliquid 主网回购 HYPE 尚未明确。

10月29日，德鲁肯米勒在X平台确认已投资基于Hyperliquid的链上衍生品平台trade.xyz，金额未披露，并称期待用其产品优化投资流程。同日纽交所母公司洲际交易所（ICE）宣布对trade.xyz进行战略股权投资，将担任其美国受监管市场的独家运营方，双方将新建独立的交易所与清算系统。据DefiLlama，10月29日Hyperliquid永续合约成交额达174.4亿美元。

Pons 官方公告称，用户可在 Pons Pair 上买卖或发行代币，可选标的包括数十种 Stock Tokens、RWA 乃至 BTC。当前材料未提供具体币种数量、交易数据或上线时间。

10月28日，Kamino 启用 Backpack Securities 质押功能，用户可将其代币化股权作为抵押借入 $USDC，贷款价值比（LTV）最高 60%，风险参数由 Allez Labs 设定。推出时的“Backpack Market”包含美光（$MU）、SK海力士（$SKHY）、SpaceX（$SPCX）和 SanDisk（$SNDK）。据 Blockworks 数据，xStocks 流通供应量超过 4.93 亿美元，占 Solana 代币化股权市场的 76%；Kamino 的 xStocks 市场已积累超 2900 万美元存入资产，约占 Solana 借贷协议中代币化股权存款的 81%。

Aave Labs 按 Technical Asset Listing Framework 发布 METAc 在 Base 上的技术评估，结论是其技术上符合在 Base 上架的资格。METAc 是 Meta Platforms Inc. 股份的 Base 原生代币化表示，一个代币单位对应一份标的股份乘以当前链上乘数（现为 1.000314），底层股份由发行方在链下托管。主要关注点包括 Chainlink 专用喂价目前仅 24/5 可用并被 Chainlink 归类为高定价风险，发行方管理员权限集中且无链上时间锁，赎回仅限五个授权地址，链下托管与公司行动流程无法在链上验证；审计方面四份 Cantina 报告未发现 Critical 问题，并有 500 万美元 Cantina 和 100 万美元 HackerOne 漏洞赏金计划。声明称 Aave Labs 与 Coinbase 或 METAc 发行方无关联且未获报酬。

Aave Labs 在 Aave 治理论坛发布对 GOOGLc 的资产技术评估，该代币是 Alphabet Inc. 股份在 Base 上的原生代币化表示，评估结论为其在技术上符合上架条件。关键风险包括 Chainlink 喂价当前仅 24/5 可用，周末曾出现 53.26 小时和假期周末 81.60 小时的更新中断，Chainlink 将其定价风险列为高，发行方也可立即暂停喂价；代币乘数可即时双向调整且无上限或强制预告，赎回仅限五个授权地址，清算需通过链上流动性退出。B20 标准有四份 Cantina Managed 审计，未发现 Critical 问题，并有 500 万美元 Cantina 和 100 万美元 HackerOne 赏金计划；托管和企业行动流程无法在链上验证，且无链上储备证明。Aave Labs 声明与 Coinbase 或发行方无关联且未获报酬。

DCo 报告测算，在加密交易量增至当前 3 倍、拿下全球传统金融市场 3% 份额、40 倍营收乘数的基准情景下，HYPE 目标价为 128 美元，乐观情景（5% 份额）对应 165 美元。报告称 10 月非加密品类已占 Hyperliquid 总交易量 30%，10 月 27 日单日达 40%，7 月峰值 51%；预计 2029 年总收入从 9.44 亿美元增至 49.1 亿美元，其中近三分之二来自加密交易之外。报告指出最大风险是手续费，若传统金融费率降至 CME 的 0.0004% 水平，30 倍乘数下基准价将从 98 美元回落至 66 美元；当前 77 美元价格大致对应传统交易所估值下 2%–3% 的市场份额预期。

据 The Block 报道，去中心化交易协议 Curve Finance 已在 Stellar 主网上线 StableSwap，为其首次在 EVM 生态之外的原生部署，用户现可在 Stellar 上无许可创建流动性池、兑换资产及提供流动性。Curve 创始人 Michael Egorov 表示此次拓展部分源于机构需求；Curve 还计划在完成审计后将 FXSwap 部署至 Stellar。DeFiLlama 数据显示 Curve 当前 TVL 约为 12.7 亿美元。

DCo 发布 HYPE 估值模型，基准情景假设 2029 年加密交易量增至当前 3 倍、拿下全球传统金融市场 3% 份额、综合手续费率 0.006%，营收从 9.44 亿美元增至 49.1 亿美元，按 20% 折现率和 40 倍营收乘数测算 HYPE 目标价 128 美元；乐观情景（5% 份额）对应 165 美元。10 月非加密品类已占 Hyperliquid 总交易量 30%，10 月 27 日单日达 40%。作者指出最大风险是手续费：若传统金融费率降至 CME 的 0.0004% 水平，30 倍乘数下基准价将回落至 66 美元。当前 77 美元价格大致对应传统交易所估值水平下 2%–3% 的市场份额预期。

Prathik Desai（The Token Dispatch）撰文分析，Aave 于9月25日面向Coinbase代币化股票推出抵押借贷，Morpho 于10月22日在Robinhood链上线借贷市场，允许股票代币持有者抵押借出稳定币。数据显示，9月24日至10月23日间Robinhood约60%的美股代币交易发生在常规美股交易时间之外，其中约5.32亿美元在周末与法定节假日完成。文章指出核心风险在于，Chainlink的股票喂价预言机仅在美东时间周日晚8点至周五晚8点更新，周末冻结于周五收盘价，而链上借贷与清算7x24小时运转，可能引发周末突发利空下的恶意套利或周一开盘跳空导致的连环强平。作者援引案例称，今年7月28日SK海力士在韩国盘前出现低于前收盘价30%的异常成交，被预言机同步至Hyperliquid后导致960个账户被强平，涉及金额0.574万美元。文中提到，Aave美股代币借贷总额截至10月18日仅0.0408万美元，远低于盈透证券0.00001052亿美元的客户保证金贷款余额。

深潮TechFlow编译The Token Dispatch文章称，Aave于9月25日面向Coinbase代币化股票推出抵押借贷，Morpho于10月22日在Robinhood链上线借贷市场，允许股票代币持有者抵押借出稳定币。数据显示，9月24日至10月23日，Robinhood约60%的美股代币交易发生在常规美股交易时间之外，其中约5.32亿美元在周末与法定节假日完成。文章指出，Chainlink喂价预言机仅在美东时间周日晚8点至周五晚8点更新，周末冻结于周五收盘价，而链上借贷与清算7x24小时运转，形成时间断层，可能引发恶意套利或跳空暴跌后的断崖强平。作者认为，各协议最终或将周末黑天鹅风险折算进更高的质押折扣率，使代币化股票的信贷杠杆低于传统券商体系下的真实股票。

Odaily报道，Pendle官方在X援引Alea Research的第三季度业绩报告：RWA占其TVL的82%，Q3 TVL增长43%，同时激励削减超过50%；每美元TVL产生的收益同比增长约76%，代币回购量达到排放量的3.2倍；跨Morpho、Aave和Euler的PT抵押品规模翻倍至4.97亿美元。

Pons 账号发帖称，Pons Treasury 正在 Robinhood Chain 上为 PayPal Holdings Inc 的 $PYPL 提供流动性，以便利用户交易，并称 Pons 是 Robinhood Chain 上 Memestocks 的主场。当前材料未提供流动性规模、统计区间或独立核验依据。

DeFi 借贷协议 Kamino 宣布推出以 Backpack 代币化股票为抵押品的 USDC 贷款服务，借款人最高可获得抵押品价值的 40%。该市场在美国交易时段之外维持最后的股票价格，美股休市期间代币化股票的抵押品估值将基于其最后成交价，从而支持借款人在非交易时段继续借贷。

Alea Research 发文统计，Variational 在 Arbitrum 上的 Omni 平台以零手续费加单一做市商（OLP）对价模式，第三季度交易量达 0.00001142 亿美元、市占率 6.4% 升至链上第四，未平仓量市占率 6.8% 居第三，两项指标均环比增约 80%。9 月上线的八种互换合约（含纳斯达克 100、黄金）贡献当月 50.3% 交易量。交易员当季共支付 2680 万美元点差，其中 20% 划入协议金库（季末达 958 万 USDC，10 月 14 日累计 1089 万 USDC），52.6% 被做市对冲成本消化。Variational 宣布 $VAR 代币将于 2026 年第四季度上线，32% 供应分配给积分持有者，金库收入计划全部用于回购销毁；作者按同行收入乘数推演其完全稀释估值区间为 26 亿至 51 亿美元。

作者 Lao Bai 认为，PMM 通过预言机引入外部参考价、将流动性聚集在市价附近，当年在 crypto 资产上与 Uniswap 竞争时因预言机慢于 CEX、长尾币缺乏预言机而失利，但 RWA 场景下股票价格本就在纳斯达克发现，链上 DEX 是 price taker，PMM 设计反而更对味。他对比了两个新 DEX：Metric 已在主网运行，将定价与流动性分离，报价交给 Chainlink、Pyth，LP 流动性挂在偏离参考价一定比例的位置并随参考价平移，还单独接入预言机处理股票代币分红乘数；NoteSystem 的 S-DAMM 引擎在参考价、库存调整、单边 LP 之外增加时间维度，价格约 5 秒未更新则置信度减半、报价变宽，并针对美股休市设计收盘前撤库存、夜间周末用 Continuous 库存、无新价格时进入 Discovery 模式，LP 分为 Senior USDG vault 和先承担亏损的 junior Backstop，目前应处于测试网阶段。

作者 Lao Bai 对比了两个用外部预言机定价的 DEX——Metric 和 NoteSystem，认为 DODO 当年发明的 PMM 因预言机慢于 CEX、长尾币无预言机而败给 Uniswap，如今用在价格本就在链下发现的 RWA 资产上反而对味。Metric 把定价交给 Chainlink、Pyth，流动性挂在偏离参考价 x% 的位置并随参考价平移，已运行主网；NoteSystem 的 S-DAMM 引擎在价格约 5 秒未更新时置信度减半、报价变宽，并为美股休市设计收盘前撤库存、夜间周末用 Continuous 库存、无新价格时进入 Discovery 模式，LP 分为 Senior USDG vault 和先承担亏损的 junior Backstop，作者称其仍处测试网阶段。

Ondo 宣布 Ondo Stocks 已可跨链至 Robinhood Chain，15 个代币化股票和 ETF 上线，其中 11 个在 Uniswap v4 StablePair 池中与对应 Robinhood Stock Tokens 配对交易，流动性提供者可赚取 LP 费用。StablePair 会在两种代币偏离预期汇率时动态调整 LP 费用；由于 Robinhood Stock Tokens 在周末铸造赎回窗口关闭时无法扩容，Ondo Stocks 的 24/7 铸造赎回为交易者提供了周末获取流动性、退出仓位和套利的额外通道。Ondo 称 Ondo Stocks 自 2025 年 9 月推出以来 TVL 达 13 亿美元、累计持有人超 45 万，可通过 Ondo Bridge 在 Robinhood Chain 与 BNB Chain 或 Ethereum 之间跨链。

Foresight News 编译分析 Standard Reserve（SR）：它在 Robinhood Chain 上为代币化股票提供流动性，用交易 STANDARD 代币募来的资金养活股票做市业务。SR 上线时把 1 亿枚 STANDARD 放入 Uniswap v4 池，买方付 2%、卖方付 3%（以 ETH 支付）；banker 需竞拍牌照 NFT 运营分支，退出费从 2% 升至 60%。每三天按 STANDARD 池 ETH 净流入或流出决定 70% 协议收入用于储备还是回购销毁，并调整发行乘数。五周内 STANDARD 跌 39%，发行乘数从 1.10 降至 0.35 后回升到 0.55，前 10 个周期有 7 个导向回购。SR 已收 3023 枚 ETH 费用，卖出约 1318 枚 ETH 换 USDG 买入 SpaceX、阿里巴巴、SK 海力士代币，三个池子头 5 天成交 1360 万美元、赚 3.28 万美元费用。作者指出股票费用目前进入多签控制的储备而非不可变合约，STANDARD 持有者对储备资产没有法律索取权，外部收入回流机制尚未完全写进合约，属待证明命题。

深潮 TechFlow 报道，Aave 创始人 Stani Kulechov 在社区直播中公布 Aavenomics 3.0 方案，计划由 DAO 金库恢复公开市场回购 AAVE，智能合约定期将储备资产与利息提成转换为 AAVE，按比例注入质押激励池，其余打入黑洞地址永久销毁。同时 Aave V4 Equities Hub 已部署于 Base，首批支持 Coinbase 旗下 7 只代币化美股作为抵押品借入 USDC，冷启动阶段已吸纳约 0.096 万美元初始股权存款，目前仅向合规资质核验的非美国本土用户开放。直播还披露，2026 年 Q3 Aave DAO 协议总收入约 0.189 万美元，净利润约 0.04 万美元；季末全网总存款环比增长 41% 至约 0.00000336 亿美元，活跃贷款环比增长 32% 至约 0.00000132 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，Aave 创始人 Stani Kulechov 在 10 月 22 日季度直播中表示，即将推出 Aavenomics 3.0，内容包括 AAVE 回购、质押和销毁机制，回购将重新启动。Coinbase 的 7 只代币化股票已在 Base 链的 Aave V4 Equities Hub 上线，可作为抵押品借入 USDC，目前仅对符合条件的非美国用户开放，上线初期存款约 960 万美元。Q3 数据方面，DAO 收入约 1890 万美元，净利润约 400 万美元；总存款增长 41% 至约 336 亿美元，活跃贷款增长 32% 至约 132 亿美元。

Foresight News 编译 Aave 10 月 22 日的 Q3 生态直播，创始人 Stani 称三季度总存款单季增长 95 亿美元、突破 330 亿美元，是史上最强季度。Aave V4 存款一个季度涨 6 倍突破 14 亿美元，超半数用户是首次使用 Aave 的新用户；Coinbase 代币化股票已在 V4 上线，存款约 1650 万美元、活跃贷款刚突破 500 万美元。Aave App 上线两个月存款破 4000 万美元，团队称其为史上增长最快的稳定币储蓄应用；今年到目前 DAO 收入 8400 万美元，Stani 称代币经济学 3.0 将包含回购、质押、销毁三个模块，提案将提交 DAO。

Foresight News 编译整理永续合约交易所 Lighter 三季度投资者电话会议内容，CEO Vlad Novakovski 称季度总交易量 1376.7 亿美元，持仓量环比翻倍至超 16 亿美元，季度收入 850 万美元。与 Robinhood Wallet 合作的独家永续合约业务上线一个季度贡献 178 亿美元交易量，持仓约 4.54 亿美元，其中 RWA 相关占约 70%。会议还披露 Lighter EVM 主网和香草期权计划年底前上线，下月将向 CFTC 提交 DCM+DCO 两张美国牌照申请，审核期最多 180 天；Q3 完成 240 万 LIT 回购销毁，累计回购销毁超初始供应量的 7%。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 于 10 月 21 日在官方专栏 The Stack 发表〈Bringing Rigor to Crypto Asset Valuations〉，主张许多加密资产可像传统企业一样用现金流与盈余估值，并以「代币持有者殖利率」与「调整后盈余殖利率」两项指标为 DeFi 代币排名。持有者殖利率为质押奖励加回购金额、扣除新发行代币后除以流通市值；HYPE 以 8.0% 居首，LIT 7.9%、CAKE 2.6% 次之，RAY、PENDLE、AAVE、JUP、CRV 虽进前十但为负值，其中 CRV 为 -5.5%。调整后盈余殖利率方面 CAKE 以 14.4% 居首，AAVE 仍有 3.7%，说明部分协议虽盈利但代币增发抵销了回馈。数据引用 CoinMarketCap、DefiLlama 等来源，截至美东时间 10 月 20 日，Grayscale 强调仅供说明用途，排名不构成投资建议。