万字拆解Variational：无订单簿的Perp DEX如何运作，15亿美元场外估值是否合理

内容摘要

Duldul 撰文、Odaily 星球日报编译的万字分析评估无订单簿永续合约交易所 Variational。作者称按周交易量它已是仅次于 Hyperliquid 的第二大 Perp DEX，拥有超 570 个交易市场、零手续费，核心产品 Omni 由协议自有做市商 OLP 对全部交易规模报价并在外部市场对冲，收入来自点差，约 20% 进入国库，截至 10 月 28 日国库持有约 1180 万美元 USDC。VAR 代币计划第四季度 TGE，场外预交易估值约 15 亿美元，空投占供应量 32% 且全部解锁。作者担心空投抛售、积分活动结束后交易量流失，预计约 40% 交易活动流失，并关注有毒订单流和 OLP 单一对手方风险。作者按 Lighter TGE 估值方式测算后认为当前估值偏乐观，并给出 OI、点差、回购和 Pro 首批客户四项观察指标。