Marc Arjoon 分析称 Layer 1 长期估值主要由资本沉淀而非链上活跃驱动
原标题
究竟是什么在驱动 Layer 1 的价值？
内容摘要
CFA 持证人 Marc Arjoon 对主流 Layer 1 做时间序列回归分析称，短期价格波动由比特币 Beta 主导，长期市值排名与 TVL 排位的相关系数达 0.87，与交易笔数仅 0.17。以太坊协议收入与市值脱钩，Dencun 后 12 个月累计协议收入降约 60% 而市值上升，其 2025 年反弹主要靠现货 ETF 与上市公司财库需求。作者结论：市场更倾向将公链代币视作争夺资本沉淀的货币资产，而非现金流折现企业。
回归显示短期波动由比特币Beta主导，市值排名与TVL排位相关系数达0.87，而与活跃地址数仅0.45，公链更像货币资产而非现金流企业。
来源：深潮 TechFlow · Web3 资讯 · techflowpost.com
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Marc Arjoon 分析称 L1 估值由资本吸引与留存决定
Marc Arjoon 撰文、Foresight News 与深潮 TechFlow 编译的分析称，L1 代币短期价格由比特币 Beta 主导，对 ETH、AVAX、SOL、BNB、TRX 的 4 周收益变动解释力为 21%–65%，链上基本面因子仅再多贡献 0–9 个百分点；长期市值排名与 TVL 排位相关系数达 0.87，与交易笔数仅 0.17。以太坊协议收入自 Dencun 升级后下滑而市值上涨，Solana 收入与市值曾同步涨约 15 倍后一同回落。结论认为市场将 L1 视为争夺存量资金的货币类资产，而非靠手续费盈利的商业标的。
影响怎么看
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若该分析框架成立，以链上手续费收入或活跃地址为锚的 L1 估值方法可能低估资本沉淀型公链，影响依赖这些指标的基金与研究口径。
- 成立条件：
- 结论建立在作者对 40 余条公链的月度对数收益回归与秩相关检验上，属相关性而非因果模型；作者自述“并非完整的定价模型”，且美元计价指标存在代币价格自循环。
- 接着看：
- 后续可核验 TVL 排位与市值排位的相关性是否在新样本中保持，以及代币化资产占 DEX 交易量比重上升后该关系是否仍成立。
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- Marc Arjoon 分析称 L1 估值由资本吸引与留存决定而非链上活跃度
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比特币 Beta 本身就能解释 ETH、AVAX、SOL、BNB、TRX 这几条 L1 公链 4 周收益变动的 21%–65%，而新增协议收入、活跃地址等链上基本面因子仅能再多贡献 0–9 个百分点的解释力。
- Marc Arjoon 分析称 Layer 1 长期估值主要由资本沉淀而非链上活跃驱动
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按市值排名时，各公链的排位与它们在总锁仓价值（TVL）中的排位高度吻合（斯皮尔曼秩相关系数达 0.87），与稳定币供应量的排位也表现出较强相关（0.63）。
- Marc Arjoon 分析称 L1 估值由资本吸引与留存决定而非链上活跃度
Foresight News · 中文资讯
未来代币化资产在交易量中的占比提升后，可以再检验这组关系是否依旧成立。
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流通市值和 FDV 有什么区别？低市值不等于低估
流通市值是价格乘流通供应量，FDV 则依赖来源采用的完全稀释供应量。低流通比例不等于低估，两者也不代表实际投入资金。先对齐价格时间、流通／总／最大供应量，再计算和核对解锁；本页给出可重算示例与引用记录。
怎样引用市值，避免把估值增长当融资？
记录资产身份／来源／价格与时点／流通量／总供应量／最大供应量／实际采用公式／缺失或未核实字段。来源未提供最大供应量时保留未知，不自行用总供应量替代后仍标为该来源的 FDV。
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公链、私链和联盟链常用来描述网络参与及治理方式，而不是统一安全等级。要分别核对谁能读取、提交交易、参与验证或修改规则；联盟成员之间也可能存在不同的数据访问权限。
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Marc Arjoon 分析称 L1 估值由资本吸引与留存决定而非链上活跃度
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Marc Arjoon 撰文、Foresight News 编译的分析称，L1 代币价格走势由比特币 Beta 系数主导，其对 ETH、AVAX、SOL、BNB、TRX 的 4 周收益变动解释力为 21%–65%，链上基本面因子仅再多贡献 0–9 个百分点；以太坊 TTM 协议收入自 Dencun 升级后下滑，市值却上涨，Solana 收入与市值曾同步涨约 15 倍后一同回落。结论认为市场将 L1 视为争夺存量资金的货币类资产，而非靠手续费盈利的商业标的。
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