MSCI 新规或致 Strategy 被剔除出指数，引发企业定义之争
MSCI 要把 Strategy 踢出指数：一场新经济与旧框架的冲突
内容摘要
MSCI 宣布在全球可投资市场指数实施新的非经营性公司筛查规则，Strategy（原 MicroStrategy，MSTR）面临被剔除风险，计划 11 月 11 日公布最终名单，11 月 30 日收盘后生效。此前有分析师估算，若被剔除潜在被动资金流出规模可能达 28 亿美元。新规先筛查经营性资产，再对未通过初筛的公司进行五项财务指标测试并设缓冲机制，涉及的不只是比特币财库公司，还包括投资实物铀的 Yellow Cake plc 等企业。文章认为，Strategy 通过普通股、可转换债券和优先股融资并配置比特币，其证券设计与资本配置活动构成一种商业模式，比特币持仓占比能描述其资产结构，却不能单独定义其商业模式；这一能力是否形成可持续竞争优势，仍需经济结果检验。
来源：PANews · panewslab.com
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MSCI新规11月生效，5家公司拟剔除
MSCI敲定非经营性公司筛选规则，自11月指数审议起实施，11月30日收盘后生效，最终名单11月11日公布。新框架先看经营性资产是否超过总资产50%，未通过者再考察经营开支、经营现金流、公允价值变动、外部融资依赖等指标；现有成分股需连续两个年度申报期未通过才会被剔除。目前潜在删除名单5家，含Strategy、Metaplanet、Upexi三家加密财库公司，另有17家进入观察名单。摩根大通估算Strategy若被剔除或面临约28亿美元被动资金流出，Strategy称追踪MSCI GIMI的基金持有约1300万股、占其基本股本3.1%。
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Strategy 恐遭 MSCI 指数剔除，28 亿美元潜在股票抛压引关注
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据路透社报道，MSCI 将从 11 月 30 日收盘起把不满足经营性资产标准的非经营性公司移出全球可投资市场指数，作为囤币上市公司代表的 Strategy 面临被剔除风险。Strategy 此前预警，若被剔除或有价值 28 亿美元的公司股票遭被动抛售，但这是预估的股票抛售规模，并非已发生的资金流出，也不等于 Strategy 会卖出比特币。市场关注 11 月 11 日 MSCI 公布的最终名单，以及 Metaplanet 等同类公司是否在剔除清单内。
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Cryptonews 分析 Strategy 或被 MSCI 剔除对比特币的传导风险
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Cryptonews 报道称，MSCI 于 10 月 15 日就将印尼从新兴市场重新分类为独立市场开启咨询，雅加达综合指数上周跌 14.91%，MSCI 尚未正式剔除印尼，咨询期至 2027 年 4 月 30 日、最终决定 6 月 30 日前作出。文章称 MSCI 另行采纳的规则可能影响 Strategy、Metaplanet 等投资控股公司，受影响名单预计 11 月 11 日公布、指数调整或在 11 月 30 日后进行，援引 Reuters 估计 Strategy 股票可能流出约 28 亿美元。文章认为传导渠道是市场情绪与 Strategy 未来股权融资能力，比特币 24 小时区间为 80,900–82,900 美元、现价约 82,800 美元，当日涨 1.5%，尚不足以据此定价 BTC 自动清算。
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MSCI 新框架审查经营实质，Strategy 等 5 家公司面临剔除
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MSCI 宣布采纳针对非经营性公司的新筛选框架，将随 11 月指数评审实施，最终名单 11 月 11 日公布、11 月 30 日收盘后生效。新框架不再单独依据数字资产占比判断，而是先看经营性资产是否超过总资产 50%，未通过者再考察经营开支、经营现金流、公允价值变动、外部融资依赖等指标；现有成分股需连续两个年度申报期未通过才会被删除。目前潜在删除名单 5 家，含 Strategy、Metaplanet、Upexi 三家加密财库公司，另有 17 家进入观察名单。摩根大通此前估算若 Strategy 被剔除可能面临约 28 亿美元资金流出，Strategy 称跟踪 MSCI GIMI 的基金持有约 1,300 万股 MSTR、占基本股本 3.1%，影响有限。
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MSCI 敲定非经营公司剔除规则，Strategy 面临移出指数
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MSCI 于 10 月 15 日宣布敲定规则变更，将缺乏实质经营资产的非经营公司排除在其 Global Investable Market Indexes 之外，11 月 30 日收盘生效，受影响公司名单 11 月 11 日公布。该规则先做核心筛查，再用五项财务比率测试，触发其中四项或以上即判定不合格，主要针对 Strategy、Metaplanet 等资产负债表以加密资产为主的比特币储备公司，同时取消了此前对数字资产占总资产 50% 以上公司的临时豁免。MSCI 设置了缓冲：现有成分股需连续两个年度申报期均不达标才会被剔除。若被移出，追踪指数的基金将被迫卖出相关股票。Saylor 曾呼吁 MSCI 放弃他所称的歧视性规则。
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MSCI 采用新筛查标准，Strategy 与 Metaplanet 面临 11 月被剔除
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MSCI 于 10 月 15 日宣布将采用 8 月提出的框架，把数字资产占总资产 50% 及以上的非运营类公司纳入统一筛查，新规自 2026 年 11 月 30 日收盘起的 11 月指数审议生效，并结束此前的临时措施。按 9 月 30 日财务数据，Strategy、Yellow Cake、Metaplanet、Skel Fjarfestingafelag 和 Upexi 被列为可能被剔除的证券，SharpLink、SUI Group Holdings、TON Strategy、Solana Company 等 17 家进入观察名单，最终名单将于 11 月 11 日公布。现行成分股需连续两个年度申报期均未通过筛查才会被剔除，而新公司只要任一期未通过即被排除在外。
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MSCI 拟剔除 Strategy，被动抛压有限但融资模式承压
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MSCI 宣布采纳非经营性公司排除规则，11 月 30 日收盘后生效，Strategy 与 Metaplanet 被列入拟剔除名单，最终名单 11 月 11 日公布。Strategy 当日收盘涨 5.62%，盘后转跌。新规以经营资产占比和五项财务比率两步筛选，Strategy 在资本依赖度和经营现金流两项上 2024、2025 财年均触线。摩根大通估算被动资金流出约 28 亿美元，Strategy 称追踪 MSCI 指数的基金仅持有其 3.1% 基本流通股，影响有限。分析认为，真正承压的是 Strategy 依赖持续融资买币的模式，其永续优先股流通规模超 140 亿美元，浮动利率产品 STRC 自 5 月以来未能新发。
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