matteo 分析称 Hyperliquid 5 bp 内美元深度一年萎缩约 85%，小做市商承压
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Hyperliquid 盘口深度缩水 85%：撑起 HIP-4 半壁江山的小做市商，为何越来越难？
内容摘要
0d Labs 交易员 matteo 基于逾一年半全量订单簿数据分析称，Hyperliquid 长尾资产 5 bp 内美元深度一年萎缩 84.6%；在 10 bp 可对比的 38 个市场中，其美元深度中位数下降 82%，同期币安和 OKX 分别为 61% 和 78%。剔除币价因素后，63 个市场 5 bp 内代币数量中位数指数从 100 降至 28，前 20 档代币数量指数则为 127，说明贴价区挂单流失更集中。作者归因于费率结构（最低成交量四分位群体付 0.961 bp 手续费、最高四分位获 0.236 bp 返佣）、L1 拥堵配额机制及做市商竞争减少，并指出 11 月 10 日抽样的 256 个 HIP-4 合约中仅 4 个专业做市钱包就提供 25 bp 内 47% 深度。
5 bp 内挂单代币数量中位数指数一年降至 28，说明深度缩水并非仅由币价下跌造成，贴价区挂单确实流失。
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Hyperliquid 长尾流动性优势持续消退
0d Labs 交易员 matteo 基于逾一年半订单簿数据称，2025 年 11 月 1 日至 2026 年 11 月 1 日，Hyperliquid 长尾资产 5 bp 内美元深度一年萎缩 84.6%；38 个可比市场中 10 bp 美元深度中位数下降 82%，币安和 OKX 分别为 61% 和 78%。剔除币价后，63 个市场 5 bp 内代币数量中位数指数从 100 降至 28。作者归因于费率结构、L1 拥堵配额机制及做市商竞争减少，并提示观测窗口恰逢币安 10 月 29 日安全事件，不能完全归因于平台机制。
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可能增加 Hyperliquid 长尾合约交易者的滑点成本，并削弱其相对币安的流动性卖点，取决于贴价区挂单能否回升。
- 成立条件：
- 结论基于 matteo 单方订单簿统计，样本为 86 个 10 倍以下杠杆币种；作者已提示观测窗口夹杂币安 10 月 29 日安全事件，尚无独立核验。
- 接着看：
- 后续同口径 5 bp 深度指数与活跃做市账户家族数是否止跌。
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在具备对比条件的 38 个交易对中，10 基点档位的盘口美元深度跌幅中位数：Hyperliquid 为 82%，币安 61%，OKX 为 78%，差距十分显著。
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在 5 基点档位，该比值的中位数下滑 57.5%。也就是说，即便对比同一种代币，Hyperliquid 相较于币安的流动性优势已经大幅削弱。
可能进一步压缩中小做市商在 Hyperliquid 的报价意愿，加剧近盘深度流失，并波及依赖同类供给的 HIP-4 预测市场。
- 成立条件：
- 费率与拥堵配额的因果归因为作者分析，尚待平台方或独立数据验证；币安 10 月 29 日安全事件对同期点差的影响未被剔除。
- 接着看：
- 平台是否调整费率或拥堵配额规则，以及报价账户家族数中位数的变化。
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成交量最低的四分组，手续费率为 0.961 基点；成交量最高的四分组，反而能够拿到 0.236 基点的返佣。
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在 25 基点区间内，买卖两侧均挂出不少于 1000 美元有效报价的账户组中位数，由 7.64 降至 6.39。
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作者分析称Hyperliquid长尾流动性优势对币安明显削弱
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作者matteo基于0d Labs一年半订单簿数据撰文称，Hyperliquid长尾山寨币流动性持续枯竭。2025年11月1日至2026年11月1日，在38个可比交易对中，10基点档位盘口美元深度跌幅中位数Hyperliquid为82%，币安61%，OKX为78%；5基点档位Hyperliquid与币安深度比值中位数下滑57.5%。1万美元订单滑点中位数Hyperliquid为5.21基点，币安2.95基点。剔除币价影响后，近中间价5bp内美元深度中位数仅剩基准值100中的13。作者认为手续费结构（小组0.961基点费率、大组0.236基点返佣）、拥堵配额规则和优先手续费集中于Wintermute挤压中小做市商；11月10日采样的256个HIP-4合约中4个专业钱包贡献25bp内47%展示深度。作者提示该观测窗口恰逢币安10月29日安全事件，变化不能完全归因于平台机制。
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一年半订单簿数据显示 Hyperliquid 长尾流动性相对币安优势消退
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依托 0d Labs 交易业务积累的一年半订单簿数据，作者复盘 Hyperliquid 长尾山寨币永续合约流动性，发现 2025 年 11 月 1 日至 2026 年 11 月 1 日期间，其 10 基点档位美元盘口深度跌幅中位数为 82%，高于币安的 61% 和 OKX 的 78%；对同一币种与币安的盘口深度比值中位数在 5 基点档位下滑 57.5%。1 万美元订单滑点中位数为 5.21 基点，币安为 2.95 基点。作者归因于费率结构歧视中小做市商（低量组费率 0.961 基点、高量组返佣 0.236 基点）、拥堵配额规则与优先手续费集中等因素，并提示 11 月 10 日采样的 256 个 HIP-4 合约中 4 个专业钱包贡献近盘 47% 展示深度，预测市场同样依赖中小做市商。作者同时说明 10 月底点差走阔的观测窗口恰逢币安 10 月 29 日安全事件，不能完全归因于平台自身机制。
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交易员统计称 Hyperliquid 长尾资产 5 bp 深度一年缩水 84.6%，小做市商受费率与拥堵挤压
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交易员 matteo 在 X 发文统计，Hyperliquid 长尾资产过去一年 5 bp 内美元深度中位数缩水 84.6%，高于币安同类的 61% 与 OKX 的 78%。他比对 86 种同时在三所上线、10 倍以下杠杆的资产，剔除币价因素后 5 bp 区间挂单代币数量指数仍从 100 降至 28。费率上成交量最低四分位群体支付 0.961 bp 手续费，最高四分位反而获 0.236 bp 返佣；活跃做市账户家族数中位数从 7.64 降至 6.39。matteo 提醒，近期价差走阔夹杂币安 10 月 29 日安全事件，不单凭曲线归因于优先费或网络壅塞。
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