Jake Koch-Gallup 撰文反驳以太坊失去流动性护城河，列出十个看多理由
以太坊被看空？十大理由说明护城河仍在
内容摘要
Blockworks 分析师 Carlos 撰文称以太坊正在失去最后一道护城河——流动性，分析师 Jake Koch-Gallup 撰文反驳，认为以太坊 L2 的增长就是以太坊的胜利，且 L1 拥有货币溢价、不必靠收入估值。他回应了代币化股票交易量低、Ethena 在 Base 增长（USDe 在以太坊份额从 88% 降至 56% 但仍占多数）、稳定币份额下降等质疑，并列出十个看多理由：DeFi TVL 份额 65%、现货 ETF 和财库公司合计持有约 13% ETH 供应、36% ETH 已质押创历史新高、运行 10 多年从未全网停机等。作者自认是基本面投资者，认为以太坊或许应被当作「世界计算机」估值。
来源：Foresight News · 中文资讯 · foresightnews.pro
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分析师反驳以太坊流动性护城河失守论
Blockworks 分析师 Jake Koch-Gallup 反驳“以太坊正在失去流动性护城河”的观点，称 Robinhood Chain 与 Base 均为以太坊 L2，其增长是以太坊的胜利。他列举以太坊占 DeFi TVL 65%（自 2022 年以来未低于 62%）、现货 ETF 与资金管理公司持有约 13% ETH 供应量、36% 供应量已质押并创历史新高；同时承认稳定币份额已降至 51% 以下、RWA 份额从 2022 年的 99% 降至 45%，USDe 在以太坊的份额从 88% 降至 56%。
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RWA 代币代表什么权利？持有代币不等于直接持有底层资产
RWA 描述现实资产与链上记录的连接方式。代币可能表示基金份额、债权或经济敞口，实际权利要读产品文件；资产名称、链上余额和持有底层证券不是同一项证据。
从代币追到哪份产品文件？
先找到发行主体、具体产品、代币地址和说明文件，再核对持有人取得何种请求权、收益分配及转让安排。托管人保管底层资产，与代币持有人直接登记为底层资产所有人，是不同的关系。
参考依据：Ondo Stocks：结构与透明度 ↗
Rollup 与跨链桥有什么区别？资产退出要核对什么
Rollup 描述一种扩容架构，跨链桥处理跨网络的资产或消息，两者不能互相替代。核对风险要看具体系统的数据可用性、验证与升级权限、桥接资产身份和退出路径，不能只看 Layer 2 标签。
阅读完整说明 →原生 USDC 与桥接 USDC 有什么区别？先核对发行与兑付路径
同样显示 USDC 的资产可能由 Circle 在该网络原生发行，也可能通过桥包装而来。网络与合约、发行方和兑付路径需要逐项确认，名称相同不代表权利与风险相同。
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Jake Koch-Gallup 在 Substack 逐一反驳看空 ETH 的十大论点
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PANews 转述 Jake Koch-Gallup 在 Substack 上的文章，他逐一反驳看空以太坊的论点：ETH 市值超过其过去一年 REV 的 1100 倍，说明市场把 ETH 部分定价为储备与抵押品资产，用 REV 衡量其价值本身就不成立。他指出 65% 的 DeFi TVL 仍留在以太坊、36% 的 ETH 已被质押并创历史新高、现货 ETF 与资金管理公司持有约 13% 的 ETH 供应量；Robinhood Chain 和 Base 本质是以太坊 L2，其增长是以太坊的胜利。文中还提到，今年 9 月 Base 向以太坊支付约 1.5 万美元数据发布费，同期向 Optimism Collective 支付 71.1 万美元；以太坊稳定币份额虽从 51% 降至 30% 的假设下，市场总规模扩张仍会让以太坊稳定币金额增长。
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Jake Koch-Gallup：10 个理由反驳 ETH 看空论
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Blockworks 分析师 Jake Koch-Gallup 撰文反驳 Carlos 关于以太坊正在失去流动性护城河的观点，列出 ETH 依然重要的 10 大理由。他指出以太坊占据 DeFi TVL 的 65%、自 2022 年以来从未跌破 62%，现货 ETF 和资金管理公司持有约 13% 的 ETH 总供应量，36% 的供应量已质押并创历史新高。他同时承认以太坊稳定币主导地位确实在下滑。
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Jake Koch-Gallup：10 个理由反驳以太坊失去护城河的看空论
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Blockworks 分析师 Jake Koch-Gallup 撰文反驳 Carlos 关于以太坊正在失去流动性护城河的观点，认为以太坊具备货币溢价，市值超过其过去一年 REV 的 1100 倍，且 Robinhood Chain 与 Base 等增长本质仍属以太坊 L2。他列举以太坊占 DeFi TVL 的 65%、现货 ETF 与资金管理公司持有约 13% ETH 供应量、36% ETH 已质押等理由，同时承认稳定币份额已从 51% 降至 51% 以下、RWA 份额从 2022 年的 99% 降至 45%。文中另提到 9 月 Base 向以太坊支付约 1.5 万美元数据发布费用、向 Optimism Collective 支付 71.1 万美元。
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以太坊流动性护城河正在消失？反驳看空论的 10 个核心论据
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Blockworks 分析师 Jake Koch-Gallup 反驳“以太坊正在失去流动性护城河”的观点，回应代币化股票交易量低、旗舰应用外迁和稳定币份额下滑三项看空论据。他指出 Robinhood Chain 和 Base 均为以太坊二层网络，Ethena 在 USDe 中的以太坊份额虽从 88% 降至 56% 但仍是多数。
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Bitmine 一周增持 12,532 ETH，Tom Lee 称距 5% 目标仅差约 10 万枚
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Bitmine Immersion Technologies 一周内买入 12,532 ETH，按公司采用的 $2,544 计价约合 3,190 万美元，持仓升至 6,028,946 ETH，占 ETH 总供应量 1.221 亿枚的 4.9%。董事长 Tom Lee 称距 5% 目标仅差约 10 万枚 ETH，届时将停止买入，并预测史上最大加密牛市。公司称加密、现金及投资持仓合计 162 亿美元，含 214 BTC、6.12 亿美元现金及有价证券，以及 Beast Industries 1.8 亿美元、Eightco Holdings 8,500 万美元的股权；已质押 5,067,309 ETH，Lee 称年化质押收益约 3.36 亿美元。Lee 还称公司股价与 ETH 相关性约 90%，并预计 ETH 达 $22,000 时股价为 $300 至 $500。
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链上期权协议 Derive 年内涨约9倍，V3 转向以太坊托管
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PANews 撰文分析链上期权协议 Derive（代币 DRV）：自今年 3 月以来 DRV 涨幅约 9 倍，近一个月上涨超 220%，上周一度突破 0.56 美元，FDV 超 7 亿美元。据 DefiLlama 数据，截至 10 月 12 日，Derive 过去 30 天期权名义交易量约 42.36 亿美元，占链上期权协议总成交约 86.8%，权利金成交额 8056 万美元、占比约 93%；但同期全协议手续费仅约 68.08 万美元。10 月 7 日 Derive 发布 V3，不再维护自有 Derive Chain，改为链外撮合与 zkVM 计算、由以太坊合约验证并托管抵押品，状态数据发布到 Celestia。回购方面，社区提案将协议费用用于 DRV 回购的比例由 35% 提至 50%，官方宣布自 10 月 14 日起执行。文章同时指出，Derive 期权未平仓名义价值约 34.6 亿美元，与 Deribit 等中心化平台规模差距仍大，收入能否支撑估值仍待证明。
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Ethereum 原生资产与生态；协议、应用和代币影响分别核实