DhruTech 分析 Aerodrome 合并 Velodrome 后 AERO 仍面临增发稀释缺口
原标题
费用全给持有人之后，AERO 为何仍被增发拖累？
内容摘要
DhruTech 撰文分析 Aerodrome：该协议过去十二个月将 70.6% 的费用分给锁仓投票者，但每新印 1 美元 AERO 持有人同期仅收到 0.52 美元费用和贿赂，过去十二个月增发价值比持有人收入多约 1960 万美元。2026 年 10 月 21 日 Aerodrome 与 Velodrome 合并，以 Aero 品牌在七条链运营，新机制将奖励上限设为池子预测收入的 1.2 倍，对应每 1 美元增发约收回 0.83 美元，仍低于盈亏平衡。文章认为 AERO 的关键指标是每增发 1 美元最终换回多少可持续客户收入，并提示治理披露不足、47.8% 的 veVELO 未迁移等风险。
费用穿透率高不等于盈利，关键在每增发 1 美元能换回多少真实交易费。
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Aerodrome合并后1.2倍上限仍难覆盖增发稀释
Aerodrome 与 Velodrome 合并于 2026 年 10 月 22 日生效，AERO 按 1:1、VELO 按 0.044 兑换，合并后以 Aero 品牌在七条链运营。DhruTech 分析称，旧系统过去十二个月新印 AERO 价值比持有人收入多约 1960 万美元，剔除贿赂后按 10 月速度年化缺口 8000 万至 1.05 亿美元；新机制将各池奖励上限设为预测收入的 1.2 倍，对应每 1 美元增发约收回 0.83 美元，仍低于盈亏平衡。首日 81.6% veAERO 锁仓权重完成转换，但 47.8% veVELO 未迁移，成交量仅为合并前基线的 55%。
影响怎么看
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可能增加 AERO 持有人的稀释压力，取决于实际奖励与池子收入之比能否接近 1.2 倍上限；上限按设计仍使每 1 美元增发约只换回 0.83 美元收入。
- 成立条件：
- gauge 上限仅运行一天，且基金会可管理上限边界；若贿赂收入回升或池子收入增长快于排放，缺口可能收窄。
- 接着看：
- 实际奖励与池子收入之比、未领取 AERO 占比、剩余 veVELO 迁移进度。
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- Aerodrome 与 Velodrome 合并后分析称 1.2 倍收入上限仍难消除 AERO 增发稀释
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1.2 倍倒过来算，就是每发 1 美元 AERO，池子只赚 0.83 美元，持有人也大约只收回 0.83 美元。比旧系统的 0.52 明显改善，但仍低于 1。
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机制没经过检验，目标也不是承诺。gauge 奖励上限只运行了一天。Aero 自己的措辞是「长期目标」，单个池子可高可低，基金会管理 gauge 上限边界。
可能影响 Aerodrome 与 Velodrome 合并后的流动性与代币供给，取决于剩余 veVELO 持有人是否完成迁移及流动性是否回流。
- 成立条件：
- 47.8% veVELO 未迁移、首日成交量仅为基线 55% 属于首日数据，后续走势尚未确认。
- 接着看：
- veVELO 迁移比例、TVL 与成交量相对合并前基线的变化。
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Velodrome 近一半锁仓权重还没迁移。47.8% 的 veVELO 未迁移。兑换价固定 0.044，经济结果已定，但一大块尚未转换的仓位仍是悬而未决的供给。
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TVL 比预期口径低 8.4%，首日成交量只有合并前基线的 55%，旧池子一天流出 37%。
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Aerodrome 与 Velodrome 合并后分析称 1.2 倍收入上限仍难消除 AERO 增发稀释
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DhruTech 撰文分析 Aerodrome 与 Velodrome 合并后的 AERO 经济模型，合并于 2026 年 10 月 22 日生效，AERO 按 1:1、VELO 按 0.044 兑换，Aerodrome 持有人拿新供应量 94.5%。文章指出，旧系统过去十二个月新印 AERO 价值比持有人收入多约 1960 万美元，剔除贿赂后按 10 月速度年化缺口在 8000 万至 1.05 亿美元。新系统将奖励上限设为各池预测收入的 1.2 倍，持有人每 1 美元增发约收回 0.83 美元，仍低于盈亏平衡，且排放随收入同步扩张，增长本身不能闭合缺口。
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