为什么 2021 年的 DeFi 协议大多消亡了

PANews 编译 Vaidik Mandloi 的分析认为，2020 至 2022 年一批链上固定利率借贷协议（如获 a16z crypto 和 Polychain Capital 3200 万美元融资的 Element.fi、Pantera Capital 领投 1000 万美元的 Notional.finance）如今无一存活，因为其收益来自协议凭空铸造的代币奖励和杠杆循环，用户集中退出即崩塌；唯一存活的 Pendle.finance 是等到底层出现真实现金流后才搭建产品，其 Boros 被称为首个可正常运行的链上利率互换类产品。作者用明斯基的对冲、投机、庞氏三类融资框架指出，以 ETH 等零收益代币作抵押的超额借贷属于庞氏融资，而换成年化 4.5% 的代币化美债后，抵押品现金流可覆盖 3% 的借贷成本，头寸稳定性不再依赖币价上涨。文中引用数据称，代币化货币基金份额从 2023 年末的 7.7 亿美元增至 2026 年 10 月 5 日的 148.2 亿美元，不到三年增长约 19 倍；并以欧洲美元和货币市场基金的历史类比，称稳定币是这一代的欧洲美元、代币化美债是这一代的货币市场基金。作者还提到 Hyperliquid 在 2025 年初一度承载约 60% 的链上永续合约交易量，认为深度流动性资产将走向订单簿模式，第一代 DeFi 权宜方案会逐步退场。