股票代币化繁荣背后：谁在赚钱，谁在替人做嫁衣？

文章分析链上股票超 60 亿美元敞口的价值分布：代币化股票合计 32.1 亿美元，trade[XYZ] 股票、指数和 ETF 永续未平仓 30.1 亿美元。发行端几乎不赚钱（Robinhood 铸造免费、xStocks 主要费用为零），利润集中在应用端费率（Kraken 应用对 xStocks 收 1% 点差，Pro 收 0.08%）和抵押借贷（Kamino 对 S&P 500 代币最高贷 73%）。文章指出周末永续对周一开盘缺口方向正确率 69%，但周日晚仅定价约 26% 幅度，是抵押品定价的约束；并把股票代币演进分为包装索取权、抵押品、券商股票上链、股份本身上链四阶段。